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        三愛富:制冷劑觸底反彈,聚合物仍有下行風險

          業績大幅低于預期
          
          三愛富公布了2013年業績,實現營業收入32.9億元,同比減少0.1%,實現凈利潤0.7億元,合每股收益0.18元,同比減少49.5%,低于預期0.4元。
          
          發展趨勢
          
          制冷劑行業已觸底反彈,聚合物盈利仍有下行風險。2013年,制冷劑R22價格已經觸底反彈,而R134a和PTFE等產品價格持續下降,延續了2012年以來單邊下滑趨勢(參見圖表1),目前PTFE和PVDF產能仍在擴張,供給面增速高于需求面,行業仍然延續供給過剩局面,我們認為氟化工行業基本面下行趨勢尚未停止。
          
          2014年以后CDM將不再為公司貢獻利潤,公司利潤或將承壓。2013年是公司CDM項目履約的z*后一年,隨著CDM不再貢獻利潤,公司經營壓力將日趨加大。
          
          盈利預測調整
          
          我們下調公司2014年每股盈利為0.20元,下調幅度27%。我們預測2015年每股盈利為0.20元。
          
          估值與建議
          
          維持“中性”評級。目前股價對應2014-2015年PE分別為62x和61.5x。目標價11.1元。
          
          風險提示:氟化工產品持續低迷;1234yf產品投放市場不及預期;市場估值中樞下行風險。

        三愛富:制冷劑觸底反彈,聚合物仍有下行風險

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